我們去年總結的A股處於熊市中期的判斷，其實到目前為止並沒有變化，因為自1月份市場熔斷暴跌之後，2月到7月下旬，市場都處於橫盤的階段。但是績優股漲幅較大，特別是茅台、美的這種公司，它們今年都取得了非常不錯的正收益。
從我們跟蹤的這種類型標的來看，它們上漲所剩的空間已經不大。大的企業利潤增速是比較好算的，今年基本上是屬於估值提升的階段，不是利潤大幅度回升的階段。原因就是今年的市場流動性太充裕了，導致確定性高的公司估值反而上升。我之前之所以總結績優股可能在這種經濟階段會得到估值提升，就是歐美市場已經出現了這種情況。比如說杜邦，它是一個化工企業，但是產品類別比較多，公司比較大，杜邦的估值在25到30倍。比如可口可樂、Costco，這種公司就是盈利非常穩定的企業，在美國資產荒的階段都是出現系統性的估值提升。目前A股市場其實還是存在著一部分這種公司的，但是目前如果追漲，我認為未來的上漲空間不大。
第二個問題談談A股市場交易情況，目前A股市場處於三高階段：高估值、高風險偏好、高流動性。高估值我就不用說了，A股今年估值比去年年底有所下降，但是下降的幅度並不太多。中小板跌了16個點，上證50跌了10個點，整個估值體系跟去年年底沒有太大的差別。目前全部上市公司中位數的市盈率大約60倍，市淨率4.5倍。對比一下新三板，A股的流動性特別好，如果是一個正常的市場，像今年M1增速這麼高，A股按理說應該漲得更多，像2009年那樣。但是我覺得M1會影響到市場的流動性，但它不是影響市場唯一的變量。而且這三高是有一定依托的，比如說股市的高流動性是依托於金融體系的流動性，萬一金融體系的流動性變差了之後，高流動性依托的條件就不存在了，“三高”裡任何一個“高”降下來都對股價有殺傷力。
可以這麼說，A股一直盤整的核心原因從基本面去找其實是找不到的。對比一下新三板，A股目前盤了半年的核心原因就是高流動性。大家看新三板的股價，新三板今年跌了百分之二十幾，1月A股市場暴跌的時候它也跌了，但是它現在比1月份的低點還低了百分之十多，而A股現在比1月的低點高了十來個點，新三板最近一直在創新低，這就是因為新三板沒有流動性。新三板裡的部分公司，比如說新三板創新層，整體企業的資質要比創業板好。但是到目前為止，創新層股價一直在跌，創業板最近這兩個月漲幅還是不錯的，最核心的差異就是A股非常好的流動性帶來的。如果我們評判A股未來漲跌的情況，我個人建議要找一個觀察體系去考察A股的流動性變化，這是我認為目前能解釋A股股價表現最好的方式。
我做一個總結，今年站在目前這個時點上，A股的機會不多，但風險很多。我個人判斷，A股相當於2008年4、5月份的樣子，就是跌下來有一段時間了，但是無論從估值體系還是從企業的盈利變化情況判斷，股票都不是很好的資產。
第二，今年大家很在意民間投資增速怎麼下降那麼多，我認為民間資本可能是處於去產能的中後期，整個中國經濟正處在去杠杆的前期。我判斷政府可能還要繼續托經濟到某個階段。但是從杠杆的情況來看，一旦中國經濟進入到整體的去杠杆階段，可能股市就會見底了。
我個人認為股市在中短期來說投資機會並不多，但是如果度過了這段比較黑暗的時間，前途會很光明，我們研究發現。一旦整個經濟處於去杠杆的過程，可能股市將進入到一個長牛的階段。比如美國2008年後居民的杠杆率開始下降，美股就開始走好，並不只是美國市場如此，包括幾十年前的英國市場，甚至包括一些拉美的市場都出現過這種情況，就是去杠杆那一刻開始，股票就進入到一個慢牛、長牛的階段。
（來源：證券市場紅周刊） |
