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2017年中國經濟將持續築底
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http://www.CRNTT.tw
2016-11-21 11:24:28
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從債務視角看，中國目前穩增長的路徑依然是“債務—投資”驅動模式，這決定了2017年中國總體債務仍將攀升，考慮到償債周期，2017年年初或是需要警惕的“明斯基”時點。而中國的政治周期波動也在一定程度影響中國經濟波動；綜合來看，2017年中國宏觀經濟仍將持續築底。2018年或許是底部反彈的一年。根據模型預測，2017年中國宏觀經濟GDP為6.5%，CPI增長2.1%。
與此同時，2017年宏觀經濟仍將面臨七大困境，尤其是仍處於調整周期的房地產行業面臨政策調整帶來的下行壓力和債務的結構性風險進一步凸顯，這表明中國經濟深層次的問題並未解決，反而有所深化。這七大不確定性本質上還是由目前中國經濟增長的主要路徑“債務—投資”驅動模式所決定的，貨幣以銀行信貸為主的債務形式投放給中央和地方的國有企業，以此開展由政府推出的大量以基礎設施建設、房地產為主的投資項目，拉動經濟增長的同時也帶來了資產泡沫、企業債務高企和債務率攀升等問題。從目前的情況來看，無論是實體經濟還是虛擬經濟，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務—投資”驅動模式的效用，高債務帶來的高風險已成為經濟穩定的巨大威脅。
金融危機以來，我國總體債務規模和債務率持續攀升，債務風險主要集中於非金融企業部門中的國有及國有控股企業；由於隱性擔保，政府尤其是地方政府債務風險超過預期，包括城投企業負債的廣義政府負債率超過109%，如果考慮到國有企業在內的更為廣義的政府負債，更是高達163.2%。從國際比較來看，我國居民部門負債率雖然低於美國和日本，但卻高於同等發展水平國家；此外，居民部門債務擴張速度遠超其他國家，並且債務結構主要是以中長期的房屋貸款為主。從與美國和日本危機前的水平比較來看，我國以房貸為主要驅動的居民部門加杠杆的空間或許不大。
事實上，中國目前總體債務已經處於一個“臨界點”。我國總債務水平（254.9%）已遠遠高於墨西哥比索危機前77.7%和泰國在亞洲金融危機前的債務水平（188.8%），也略高於金融危機前美國的債務水平（238.5%），並接近西班牙金融與經濟危機前的債務水平（262.1%）。
從償債能力來看，我國債務風險總體仍處於可控區間。一方面，我國債務主要是國內債務，外部債務比例較低，2015年我國全口徑外債為14162億美元，外債占GDP的比重僅為8.6%，同時，外匯儲備對外債的覆蓋率超過200%。另一方面，我國儲蓄率一直處於較高水平，再考慮到居民部門所擁有的房產以及金融資產等，居民部門的債務償還能力屬於較高水平。從企業角度來看，國有企業雖然是非金融企業的主要負債主體。但是，國資委的數據顯示，我國國有企業資產總額超過119萬億元，其中中央企業資產總額超過50萬億元，地方國有企業資產超過48萬億元，國有企業資產規模足以償還現有的負債。與此同時，我國還擁有規模龐大的礦產資源以及豐富的海洋及森林等資源，加上行政事業單位的資產和全國的基礎設施建設等資產，政府部門也具有較高的償債能力。
聚焦到宏觀調控體系，一方面，戰略思想要明確“穩增長、防風險、促改革”的邏輯順序，政策基調需要供給側結構性改革與需求側管理政策協調並進；穩增長是緩釋風險的前提，是保就業、惠民生的底線；經濟增長能夠帶來資產價值上升，進而改善企業資產負債結構，在一定程度上緩釋債務風險。另一方面，防控風險尤其是債務風險是關鍵，是保證中國不發生經濟危機的底線；解決高債務問題並不必然帶來系統性危機。
風險控制並不是簡單的去杠杆，而是在穩定杠杆增速的情況下調整債務結構。政策層面來看要在“穩增長、守底線”的目標下穩步化解我國債務風險，持續推進債務分類甄別工作，完善國家及各級主體的資產負債表；通過大騰挪實現債務轉移，中央政府適度加杠杆；根據市場化、法制化原則，適時運用債轉股工具，緩釋短期債務風險。同時，“防風險”要控制貨幣總量過快增長，貨幣政策需要保持中性、穩定、透明。此外，我們還可以加快供給側結構性改革，進一步深化土地制度改革，加快流轉制度改革，將農村土地作為要素的價值充分體現，通過城鄉統一的土地流轉提升其資產價值，這將有利於分流部分貨幣，對衝其他領域的資產泡沫。
中國國際經濟交流中心副理事長
鄭新立：
投資結構“三高，三低”
須高度關注
今年前三季度，我國經濟總體仍然處在合理運行區間，結構調整出現了一些新亮點，經濟運行中主要矛盾是下行壓力仍然比較大，特別是投資結構出現了嚴重扭曲，概括起來是“三高，三低”：
第一，國有投資增長比較快，增長20%左右，民間投資低迷，6、7月份民間投資負增長，到8月份回升到2%左右。民間投資是經濟活力的一個標誌，民間投資增長低迷意味著經濟增長活力不足。
第二，房地產投資增長比較快，製造業尚未走出底部調整。7月份銀行新增貸款98.7%給了住房按揭貸款。製造業投資，6月份、7月份出現負增長，8月份回升到2%。製造業投資是經濟增長後勁的標誌，製造業投資低迷說明經濟增長缺乏後勁。
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