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程實:美國復工的“骨感”現實
http://www.CRNTT.tw   2020-05-20 00:15:34
  中評社北京5月20日電/程實:美國復工的“骨感”現實

  來源:首席經濟學家論壇;盤古智庫 作者:程實,盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管

   “理想總是豐滿的,而現實總是骨感的。”4月17日美國公布經濟重啟指南至今,市場對於美國復工成效的期待持續高漲,助力美股創下1987年以來最強單月表現。但是隨著5月的開啟,美好的預期正在迎來現實的檢驗,其結果也將主導美國經濟金融的未來走勢。圍繞這一焦點,我們構建了兩步測算模型:首先從復工後的居民活躍度推導經濟活力的高頻變化,進而演算季度經濟增長的總體表現。研究表明,一方面,復工對美國經濟的短期提振有限,即使在相對理想的條件下,美國經濟在二季度仍將受到深度衝擊。另一方面,由於疫情壓力尚未真正消退,復工的持續性依然存疑,加速復工或將適得其反。有鑒於此,我們維持此前預判,即在3月份的“信心衝擊”之後,美股仍將遭遇源於經濟基本面的“實體衝擊”。市場此前對復工成效的過高預期料將漸次迎來修正,並催化“實體衝擊”下資產價格的調整。同時,由於復工在短期內難以顯著降低美國經濟金融風險,6月份美聯儲推出收益率曲線控制的可能性亦將上升。

  復工的經濟影響:兩步測算法。對於美國復工的經濟提振作用,美好的想象難免走向偏頗,基於現實的推算將更具前瞻意義。沿循這一思路,我們構建了兩步測算模型:首先從復工後的居民活躍度推導經濟活力的高頻變化,進而再演算季度經濟增長的總體表現。具體的推導邏輯和指標體系如下:

  第一,從居民活躍度到經濟活力。一方面,基於我們此前研究中國復工的經驗,交通數據能夠敏銳反映防疫封鎖力度和居民活躍度的變化。自疫情爆發後,谷歌定期發布美國社區交通數據。基於此,我們採用其中的購物、娛樂、遷徙、工作、旅遊五大領域的交通數據均值(以下簡稱CMI),以刻畫居民參與經濟活動的強弱,從而追蹤和前瞻美國經濟從封鎖走向復工的詳細進度。另一方面,我們採用紐約聯儲的周頻經濟指數(以下簡稱WEI),以刻畫美國經濟活力的高頻變動。這一指標基於十類主要的日頻、周頻經濟數據編制而成,信息更為綜合全面,並且有效濾除了噪音干擾。我們的實證研究顯示,美國疫情爆發至今,CMI與WEI的周頻走勢保持了高度的一致性。在計量模型中,CMI對當期和滯後一期的WEI均有顯著影響,影響系數分別約為0.2個和0.1個單位,並且均在5%的置信水平上顯著,模型R2達到0.97。由此可知,通過對CMI的追蹤和前瞻,能夠相對合理地推斷美國經濟活力的未來邊際變化。 


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