中評社北京8月25日電／據21世紀經濟網報道，2022年，全球金融市場低開低走。截至2022年8月22日，美國道瓊斯指數下跌9％，德國DAX指數下跌16％。不幸的行情，各有各的無奈。如果要為這慘淡行情的理由找一個交集，筆者認為應該是美國通貨膨脹。
2020年之後，在新冠疫情、烏克蘭危機等多重因素影響下，供給端的擾動突然加劇。原本胸有成竹的通脹預測開始出現了巨大的方差，甚至有方向上的偏離。當一個非常重要的經濟指標的前景突然變得模糊不清，政策的藝術性就體現出來了。格林斯潘時代強調政策的模糊性，認為抑制通脹過程中，必須通過快速加息，讓市場膽怯退縮，這樣在後期反而不需要進一步緊縮。伯南克時代，美聯儲強調前瞻性指引，希望熨平投資者預期。
現在美聯儲似乎又重新回到了格林斯潘時代，開始和華爾街鬥智鬥勇。8月初，華爾街對市場的預測認為，6月是美國通脹的頂點，下半年平均通脹4．85％，2023年通脹即將回落到2％。也就是說，從明年開始，美聯儲會開始重新進入到降息通道。這讓大家對股市再度變得非常樂觀。如果這種情緒持續下去，美聯儲為放慢經濟增長所做的大量艱苦努力就會變得徒勞。
很快，美聯儲就做出了更加鷹派的反應。8月17日公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲計畫從9月份開始把縮表速度加快一倍。這種縮表速度前所未見，華爾街的分析師無法建模分析。此刻，樂觀和悲觀的預期同時存在，市場波動開始大幅上升。美聯儲與華爾街的博弈進入新的“深水區”。
通貨膨脹是這場博弈最重要的風向標。當通脹低於預期，華爾街認為美聯儲不會快速縮表，資本市場加速反彈。當通脹高於預期，美聯儲則會進一步提升加息縮表力度，此時資本市場又會重新下跌。這其中比較重要的一個分歧是：華爾街并不能完全捕捉美聯儲心目中對未來通脹的預期，除非整體通脹從供需兩端都呈現顯著的下行態勢。也就是說，在通脹進入快速下行通道之前，美股會一直處於劇烈波動中。＜nextpage＞
究竟如何預測美國通脹？我們可以把美國通脹分解為三個部分：第一部分與房租相關，大概占比三分之一。第二部分與油價相關的組成部分，大概占比20％。第三部分與其他服務業價格相關，占比略高於三分之一。其中，房租的走勢顯著滯後於房價，房價上升帶動房租上行。油價由於存在烏克蘭危機的影響，存在較大的不確定性。服務業價格和就業相關，主要取決於非農人數增長的速度，這與美國衰退程度相關。
這三個組成部分中，房租的走勢相對容易確定，下面我們先抓住房租這條主要綫索，做一些相對比較細致的分析，看看能否見微知著。
住房租金是美國CPI的重要組成部分。美國CPI分項中，與住宅相關的支出大約占42％，具體包括住房租金（33％）、燃料（4．5％）和家具（4．9％）。其中，住房租金占CPI比重大約三分之一。美國的房價與房租漲幅之間存在先後關系。住房租金項的波動理論上滯後於掛牌的房租價格。當租金價格上漲後，新掛牌的房租價格會首先被房屋出租人上調，待大部分租客舊合約到期并且簽新合約時，CPI中的住房租金項才開始上行。研究表明，房價漲幅領先業主等價租金16個月左右。
根據測算，房租上行可能拉動美國CPI上漲2．3個百分點。根據達拉斯聯儲的測算，美國主要居所租金和業主等價租金可能於2023年5月見頂，峰值分別為8．4％和7．7％，此後逐步下行至2023年年底的6．7％和6．5％，支撑CPI增速於2023年上半年維持高位。假設2023年全年美國主要居所租金和業主等價租金加權平均為7％，那麼，住房租金可以拉動CPI同比增速約2．3個百分點。
未來如果想要抵消房租的壓力，油價或者服務業的價格需要做相應的下調。單獨考慮油價的話，2023年油價需要下跌25％，美國2023年CPI才能够穩定在2％附近。2022年布倫特原油的全年價格均值可能在100美元附近，那麼2023年布倫特原油價格需要下降到75美元，才能緩解美國通脹。考慮到歐盟將在明年2月禁止所有俄羅斯成品油的進口。國際投行認為一旦歐盟對俄的制裁禁令全面生效，俄羅斯石油的日產量將從年初740萬桶下降150萬桶。因此，巴克萊預期2023年布倫特原油均值為103美元，高盛的預期值是110美元。如果要讓油價下跌至75美元以下，美國經濟可能需要付出較大的衰退代價。＜nextpage＞
如果考慮其他服務業的價格的下降對衝房租上升，2023年新增非農就業需要下降到零以下。這是因為服務業價格與居民就業密切相關，要讓服務業價格下降必然要讓失業率上升。
總體而言，預計住房租金這一項就可以拉動明年美國CPI同比增速約2．3個百分點。這表明，美國通脹具有頑固性和持久性，如果不把希望寄托在好運氣上面的話，經濟衰退可能是唯一能够幫助美聯儲控制通脹的途徑，這可能也是美聯儲需要付出的代價。 |
