房地產投資高位回落。針對二季度土地市場熱度上升、房地產信托快速增長的狀況，5月17日銀保監會發文，對違規資金通過信托流向房地產行業開始進行新一輪嚴查。政策高壓對下半年房地產投資可能構成威脅。不過，考慮到當前房屋竣工面積仍然為負增，而狹義庫存尚處於不高的位置，倘若後續房地產銷售和資金來源情況能夠相對穩定，房屋施工需求仍然能夠對房地產投資構成支撐；此外，2019年城鎮化建設任務要求放開部分大城市的落戶限制，融資環境整體好於去年。這些對於房地產銷售的穩定仍具有一定作用。因此，下半年房地產投資更可能是有序回落。
製造業投資向高技術行業集中。2019年以來，製造業投資快速回落，與企業利潤增長下滑及企業家信心不振高度相關。中美貿易摩擦的反覆，勢必會對企業的信心造成更大衝擊，製造業投資企穩存在難度。尤其是在基建獲得蓄力的情況下，需要警惕銀行降低支持中小企業的力度。然而，製造業關乎中國長期增長動能，尤其在中美摩擦從貿易領域延伸到科技領域的大背景下，推動製造業高質量發展不僅重要而且急迫。4月中央政治局會議強調，要“把推動製造業高質量發展作為穩增長的重要依托，引導傳統產業加快轉型升級，做強做大新興產業”。這是下半年製造業投資獲得支撐的希望所在。
出口前景不容樂觀。近期中美貿易談判雖有緩和跡象，但再啟談判需要時間、也存在很大的不確定性，中國出口受到衝擊仍然相對確定。中國出口所受衝擊的程度，除了與中美貿易談判結果息息相關外，也將取決於能夠在多大程度上拓展與其他貿易夥伴的關係。中國與歐盟、與日韓、與東盟等雙邊貿易談判必須加緊推進，以此為中國出口企業提供“雪中送炭”式的緩衝和調整。
消費增長依然受限。儘管存在減稅利好，以及中長期中國消費潛力的釋放，但下半年對消費的兩個層面的壓制依然存在。一是汽車消費下降。筆者的調研情況顯示，業內對汽車消費前景仍不樂觀。二是居民收入增長放緩，居民部門進一步加杠杆的能力受限。此外，經濟下行壓力增大，以及房地產銷售下滑對房地產相關消費的影響，都會對消費增長構成壓制。著眼中長期，消費也將是政策的一大著力點。
轉型的視角
文章指出，長期來看，中國經濟減速是當前發展階段、國際環境和中美衝突下的必然。但中國經濟轉型的持續推進，也帶來了以下積極影響。
首先，行業集中度提升，優化穩定了行業發展環境。2016年以來的供給側結構性改革的直接結果，是顯著緩解了工業領域的產能過剩問題。在轟轟烈烈的去產能中存活下來的企業，在技術水平、生產效率、融資能力等方面均具有更強的競爭力，產品的價格水平、企業的利潤率都得到了優化和穩定。不僅在工業領域，近年來房地產行業的集中度也得到了快速提升。而大型房企融資成本更低、周轉更快，也更易於落實房地產的“長效機制”。
其次，製造業結構升級，有助於提升長期增長潛力。近年來，中國消費結構升級趨勢明顯，農村消費增長快於城市，服務消費增長快於實物、進口消費增長快於國內。這對於中國製造業結構的升級提供了強大的內驅力。在消費需求升級的過程中，提升中國製造的供給水平，是中國長期最大的增長潛力所在。2017—2018年，中國高技術製造業和裝備製造業投資增速顯著快於總體製造業。截至2017年年底，二者在製造業投資中的占比分別達到13.5%和41.6%。在中美貿易摩擦的形勢下，高質量製造業的更進一步發力、行業准入的實質放開，都值得期待。就此而言，中美摩擦對中國中長期增長而言未必是個壞事。
最後，服務業占比提升，有助於提升中國經濟的韌性。2018年，服務業在中國GDP中占比達到52%，較金融危機前的40%大幅提升。服務業占比提升的影響，首先體現在更強的就業吸納能力上，有利於中國在高質量增長的道路上行穩致遠。其次，大數據、物聯網等新興生產性服務業的發展，對工業領域的生產率提升具有正面溢出效應。再次，由於服務業的可貿易性弱於製造業，在中美貿易摩擦迭起的環境下，有助於提升中國經濟增長的穩定性。這一點在全球也是共通的。
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