第二，關於去杠杆措施的溢出效應（或超預期後果），一個例子是在清理規範地方政府債務過程中，許多地方政府平台突然無法繼續獲得融資，許多PPP項目(包括已經啟動的項目)被叫停，導致與這些項目相關的企業（如參與PPP項目的民營企業）財務情況突然惡化，違約風險和融資成本大幅上升，有的無法繼續取得融資，甚至出現資金鏈斷裂。另一個例子是，在落實資管新規的過程中，許多銀行表外融資渠道被大幅收窄，銀行表內又“接不住”，使得許多長期以來依靠影子銀行、表外融資的民營企業突然失去了融資渠道。
第三，關於競爭非中性問題，主要指的是在經濟下行過程中，體制上存在的對民營企業的一些歧視性做法會使民營企業融資的難度比國有企業惡化得更快。事實上，在最近一輪經濟減速的過程中，大中型國有企業的融資難度和成本沒有明顯變化，但民營企業融資難度卻大幅增加，導致了不少民營企業倒閉、違約，以及被迫與國有企業合資或被國企收購。問題的主要症結在於國有企業有地方政府、中央政府的隱性擔保（因此違約風險較低），而且對許多銀行業務員來說，貸款給國有企業不必承擔“被終生追責”的風險。
為了應對民營企業融資難度加大的問題，過去一段時間，國務院金融穩定發展委員會、一行兩會和相關部委出台了許多措施，致力於疏通貨幣政策傳導機制，促進金融和實體經濟良性循環。一是調整了穩增長與防風險的微妙關係，保障在建項目的合理融資需求，強化政策統籌協調、避免“幾碰頭”問題。二是多部門一起發力，解決小微企業、民營企業、綠色環保等薄弱環節的金融服務問題。出台的措施包括定向降准、再貸款、擔保、擴大合格抵押品範圍、針對民營企業的債務融資支持工具，以及要求商業銀行改善對民營企業服務的窗口指導等。下一步還可以考慮降低綠色資產風險權重等措施。已經出台的措施部分對衝了經濟下行導致的風險溢價問題，緩解了前期強監管措施幾碰頭的問題，也在一定程度上緩解了部分民營企業的融資難問題。
但是，這些措施基本屬於短期的救急做法，還沒有從根本上解決導致國有企業、民營企業非中性競爭的制度性問題。要真正建立各類所有制企業平等競爭的體制環境，有必要以法律的形式明確支持民營企業是長期不變的政策，制定國有企業退出一般性競爭領域的時間表和路線圖，清理和修改不符合平等競爭原則的現行法規，處理違反平等競爭原則的一批案例，大幅提高相關政策的透明度。
貨幣政策框架轉型的中期願景
文章指出，貨幣政策傳導機制是貨幣政策框架中的一項內容。要建立一個現代化的、適應市場經濟主體要求的貨幣政策框架，應該從明確和減少貨幣政策最終目標、明確貨幣政策中介目標、建立有效的貨幣政策傳導機制和操作工具、建立專業化的貨幣政策決策機制、提升貨幣政策溝通能力等多個方面入手。
中國目前的貨幣政策最終目標過多，應該逐步收斂到穩定通脹、支持充分就業和保障金融穩定三個目標，應該明確放棄與匯率、外匯儲備等變量相關的目標。在放棄了M2作為貨幣政策的中介目標之後，應擇機宣布取消存貸款基準利率，明確以某個短期市場利率目標作為貨幣政策的中介目標，並逐步提高對市場進行前瞻性指引的能力。作者強調，應該提高央行貨幣政策決策的獨立性，以及貨幣政策操作的專業性和前瞻性。
在利率管制基本放開後，中國向貨幣價格調控的轉型還面臨一系列體制和金融市場的制約。只有政府淡化經濟增長目標，真正在良好公司治理下按照風險資本約束、根據風險收益相匹配的原則進行融資，微觀主體的融資需求才能夠更為理性，貨幣政策也不再受到倒逼擴張的壓力。另外，要按照市場功能統一的規則，適當放開不合理的金融業務管制，鼓勵以交易技術和風險管理能力為主要目的的金融創新，真正提高金融機構產品定價能力和風險管理水平，從而創造條件實現市場利率和存貸款利率並軌，明確短端（隔夜）政策目標利率，實現以利率為主的貨幣價格調控方式轉型。
越來越多的央行將與市場溝通作為貨幣政策的一項重要工具。中國在全球經濟中重要性的不斷提高及其貨幣政策向以價格為主的框架轉型意味著中國人民銀行更加重視與市場溝通的有效性。為了提高貨幣政策溝通的有效性，人民銀行應該在網站上同時提供充分的中英文信息，強化宏觀經濟預測的投入和能力建設，定期公布宏觀經濟預測結果，並定期舉辦媒體發布會。
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