北京的貨幣政策則完全是另外一回事。
投資者得出了錯誤結論，認為人民幣最近對美元的貶值預示著新一輪競爭性貶值的開始，而這可能引發全面的貨幣戰爭，令人想起上世紀90年代末亞洲金融危機期間的貶值風潮。當時的風潮使該地區陷入嚴重衰退，而且險些使全世界遭遇同樣厄運。
這種可能性微乎其微。
在大幅貶值10年後，人民幣如今更接近合理價值。中國此前的大規模經常項目盈餘已有所減少，消除了人民幣被迫進一步調整的壓力。具體來說，盡管自去年7月以來，人民幣對美元的匯率降低了6%，但相對於2005年中期仍然提高了25%。就中國貿易夥伴的一籃子貨幣而言，所謂的實際有效匯率仍比10年前的水平提高了50%。盡管這表明中國有充分的理由抑制人民幣近年來大幅升值的勢頭，但發生更具破壞性逆轉的可能性仍然很低。
首先，在全球經濟低迷的情況下，需要采取大得多的貶值幅度促進出口，才能抵消中國其他領域的下行壓力。
其次，這樣的貶值會違背北京從出口轉向國內消費的核心戰略。
最後，國際貨幣基金組織最近剛剛把人民幣納入特別提款權貨幣籃子，大幅貶值可能對該決定造成嚴重衝擊。
中國當然還面臨許多其他挑戰，比如負債過多、房地產市場失衡、產能過剩以及環境惡化。所幸這些問題在內部政策爭論中占據著重要位置。更艱巨的任務是實現經濟與金融結構調整之間的平衡。如果資本市場改革仍然停滯不前，經濟調整方面的進展就會受到阻礙。
與此同時，全球市場需要做好精神准備。好消息是，對中國經濟硬著陸的憂慮太過誇張。對賣空市場而言，這可能是一種及時的寬慰。壞消息是，各國央行開始停止向市場提供人為支持（也就是數年來的量化寬鬆）。最終，這可能比又一場中國恐慌更成問題。 |
