近期A股走出了鮮明的價值投資行情，藍籌上漲估值修復，高估值中小創則一路下行，A股的估值體系開始重構，與國際接軌。從中長期來看，價值投資復興是大勢所趨，投資者開始更重視基本面，炒題材炒殼不被市場認可。估值重構的原因在於境內外制度環境的變化：一方面IPO提速、打擊炒殼等導致殼價格縮減；另一方面A股國際化程度上升。
2017年以來，A股IPO延續去年年底的加速度，提速明顯。截至7月14日，今年IPO發行數量已達到260家，超過前五年全年水平，融資額達1306.34億元（人民幣，下同），接近2015年和2016年全年水平。IPO熱火朝天，而美國2016年僅有105家IPO，融資規模僅有188億美元。A股IPO在核准制下的發行速度和規模超越註冊制下美國市場，這意味著A股市場即使未實行註冊制，但實質上已是註冊制。IPO提速、嚴格退市制度、規範併購重組以及再融資新規趨嚴，使得殼價值大幅下降，題材炒作受到打擊，市場殼交易數量和規模均出現明顯下滑，投資者會越來越重視上市企業真正的價值和成長性。
A股市場國際化程度正不斷提高，先有滬深港通，後有A股加入“MSCI”，在這樣的趨勢下，海外資金會持續不斷的流入A股。截至7月14日，滬股通累計資金淨流入達到1581.87億元，深股通去年年底開通，淨流入額累計也已達到902.63億元。而根據MSCI預計，“入摩”初始流入A股的資金約在170至180億美元，若A股在未來完全納入，資金流入會達到3400億美元。
外資青睞銀行板塊
A股走向開放是大勢所趨，外資在短期內對A股投資風格更多起一種引導作用，從更長期來看，其則會成為A股市場重要的投資者。海外資金價值型的投資風格也會使得A股市場的估值體系發生重構與國際接軌，使市場風格向“價值投資”切換。從2017年一季度QFII的股票投資情況來看，海外投資者持有的股票市值達1144.40億元，較去年年底增加了39.21億元。分行業來看，銀行業414.58億元、食品飲料189.36億元和家用電器138.65億元位居前三，銀行和消費龍頭受青睞。
A股逐漸走向開放與國際接軌，估值體系向價值投資切換。在這種背景下，業績穩定、估值低的藍籌股估值開始向上修復，而高估值高溢價的中小創估值則會逐步回歸理性。對標美股，A股藍籌存在修復空間，其中以銀行業低估最明顯。截至7月14日，標普500中銀行業滾動PE為14.11，而A股銀行業僅為7.03，不足美股的一半；保險業儘管PE估值相當，但中國平安等龍頭PEG明顯低於美股對應標的，存在修復空間；食品飲料和家電等部分消費品行業在消費升級的大背景下，具備高增長潛力，且龍頭企業估值不高，應予估值修復和成長性溢價；周期性行業盈利情況和成長性都優於美股，且受益於行業集中度提升的邏輯，龍頭估值有待進一步提升。
總體而言，A股估值體系的修復和重構正在發生，並且在未來會一直持續，價值投資將成為主流。（方正證券首席宏觀分析師 任澤平 來源：大公網） |
